ЦФА с привязкой к выручке

Формируют ли первые кейсы выпусков по модели Revenue-based financing новую нишу на рынке ЦФА?

В сентябре 2025 года прошло размещение ЦФА на долю от выручки проекта франчайзи сети пиццерий «Додо Пицца». Выпуск привлек внимание новой для рынка ЦФА моделью получения доходности.

Выплаты в RBF ограничены мультипликатором (например, до возврата 1,5x от суммы инвестиций) или по времени. Второй вариант использован в ЦФА на долю выручки пиццерии, которая будет построена в городе Щекино:

Минимальная инвестиция	10 тыс. рублей (1 ЦФА)
Объем размещения	20 млн рублей
Срок размещения	10 лет
Размер ежемесячных процентных выплат	Сентябрь 2026–июль 2030: 0,0018% от выручки на 1 ЦФА; Август 2030–июль 2035: 0,0015% от выручки на 1 ЦФА
Погашение номинала	Август 2035 (по усмотрению эмитента возможно досрочное погашение по ставке, привязанной к КС ЦБ)

Решение о выпуске

С ростом выручки размер процентных выплат будет увеличиваться. Исходя из прогнозируемой эмитентом динамики выручки проекта доходность ЦФА может составить 14,9% за первый год выплат, 21,4% за второй, 28,5% за третий и 31,5% за четвертый.

Часть средств (1,1 млн рублей по данным Cbonds) «Пиццамейкер Щекино» привлек в июле на 2 года по фиксированной ставке 23% годовых. В марте состоялся первый выпуск ЦФА среди франчайзи «Додо Пиццы» на 9 млн рублей с аналогичными параметрами. «Додо Пицца» развивает линейку инвестиционных продуктов франчайзи. Используются разные модели: процент от выручки или от оборота, заем по фиксированной или плавающей ставке, доля в компании. Выпуски ЦФА отличаются от прямых предложений меньшим объемом привлекаемых средств (запрос до 15–20  млн рублей против 35–40  млн рублей) и сниженным порогом входа: 1–10 тыс. рублей против 1 млн рублей.

Финансирование под процент от выручки стало популярной альтернативой традиционному собственному или долговому капиталу, особенно среди малого и среднего бизнеса и стартапов. Переменные платежи обеспечивают бизнесу гибкость в управлении денежными потоками, при этом компания сохраняет контроль над своей долей в бизнесе. Для инвестора этот вариант привлекателен, если проект демонстрирует стабильную или быстрорастущую выручку. Revenue-based модель имеет и недостатки: бизнес жертвует частью оборотных средств, а доходность напрямую зависит от успеха проекта.

Получит ли эта модель распространение на рынке ЦФА? С одной стороны, выход на цифровые платформы упрощает для МСП привлечение финансирования, а в связке с revenue share-подходом это позволит структурировать выпуски, выгодные как эмитентам, так и инвесторам. С другой стороны, высокий уровень риска и регуляторные требования ограничивают аудиторию подобных сделок до квалифицированных инвесторов.

Первые успешные кейсы RBF на рынке ЦФА уже есть. Пример — серия выпусков для финансирования производства автоматов по скупке золота и серебра. Переменная часть выплат по ЦФА «Т-Мобайл» зависит от ежемесячного дохода золотоматов, что позволяет инвестору получать доход до 30% годовых. Как и «Пиццамейкер Щекино», «Т-Мобайл» параллельно проводит классические выпуски с фиксированным купоном.

Привлечение средств под процент от выручки — набирающая популярность модель финансирования МСП. Доход привязан к реальным результатам эмитента и не ограничен. Первые revenue-based выпуски ЦФА являются частью гибридных стратегий, однако в будущем RBF может стать новой нишей на рынке, снижающей порог входа для инвестиций в малый и средний бизнес и допускающей гибкие условия.