17.03.26
Пока геополитические штормы сотрясают традиционные финансовые гавани, российская экономика прокладывает курс в неизведанных водах. Речь идет не о поиске обходных путей, а о строительстве принципиально нового канала для притока иностранного капитала. Ключом к этому каналу стали ЦФА, а пропуском в большой мир — их интеграция в открытые блокчейн-сети
До недавнего времени ЦФА в России напоминали тепличные растения: они прекрасно росли на отечественных платформах (операторах информационных систем), но были изолированы от внешней среды. Теперь же Банк России предложил концепцию, которая может перевернуть ситуацию: разрешить выпуск ЦФА напрямую в глобальных распределенных сетях (таких как Ethereum). Это не просто техническая деталь, а стратегический маневр, цель которого — используя инструментарий ЦФА, открыть российским эмитентам дверь на мировой рынок капитала, несмотря на санкционное давление.
От теплицы к открытому морю: суть инициативы
Что же меняется? Сегодня рынок ЦФА в России демонстрирует впечатляющую динамику. Если в 2023 году его объем составлял скромные 44 млрд рублей, то к концу 2025 года он преодолел планку в 1,5 трлн рублей. Однако за этими цифрами скрывается важный нюанс: более 80% выпусков — это короткие долговые инструменты и почти 100% спроса — внутренний. Деньги «своих» работают на «своих», но доступ к глобальной ликвидности, оцениваемой в триллионы долларов, перекрыт.
Инициатива ЦБ, которую планируется оформить законодательно к лету 2026 года, призвана это исправить. Суть предложения — позволить компаниям размещать ЦФА не только в локальных информационных системах, но и в публичных блокчейнах. Представьте: российская компания выпускает цифровую облигацию (токен) не на платформе, доступной лишь нескольким сотням отечественных инвесторов, а в сети Ethereum. Этот токен становится «видимым» для миллионов кошельков по всему миру, его можно вывести на децентрализованные биржи (DEX) или даже на крупнейшие дружественные централизованные (CEX). Технология смарт-контрактов автоматизирует выплаты, делая процесс прозрачным и снижающим риски неисполнения обязательств, связанные с человеческим фактором или посредниками.
Кто придет на огонек? Потенциальные инвесторы и их мотивы
Кто эти загадочные иностранные инвесторы, которые захотят вкладываться в российские активы, несмотря на санкции? Ответ кроется в географии и экономической логике.
Эксперты выделяют три ключевых региона — Азия, Ближний Восток и Латинская Америка. Это страны, которые не присоединились к санкционной политике и ищут альтернативные инструменты для инвестиций. Но одного географического соседства мало. Нужна «морковка» — и здесь российские эмитенты могут предложить нечто экстраординарное.
В условиях высокой ключевой ставки внутри России доходность по рублевым инструментам является одной из самых высоких в мире. Российские компании с надежностью уровня «А» (высокий кредитный рейтинг) могут выходить на открытые сети с предложениями по ставкам на уровне 13‒17% годовых. Для сравнения: в Европе или Азии инвесторы привыкли к доходности в 2‒5%. Такая премия способна перевесить многие риски. По сути, открытые сети могут привести на российский рынок не только институциональных гигантов, но и розничных инвесторов из самых разных юрисдикций, для которых покупка токена в Ethereum станет такой же простой, как покупка криптовалюты. Важно только обеспечить им способы выхода и понятные гарантии возврата капитала.
Операторы ЦФА: проводники в новый мир
В этой новой архитектуре особая роль отводится ОИСА — тем самым платформам, на которых сегодня выпускаются ЦФА. Сейчас их в реестре ЦБ около двух десятков. Ранее их функция заключалась в организации выпуска и учета активов в изолированной среде. Теперь они могут стать «шлюзами» или «проводниками», соединяющими российскую экономику с мировым рынком капитала. Цифровые активы в открытых сетях могут хорошо учитываться и коммуницировать с открытыми блокчейн-сетями.
Именно ОИС способны взять на себя сложную работу по юридической упаковке активов, их технической эмиссии в открытые сети и, что самое важное, созданию механизмов защиты для иностранных инвесторов. Как подчеркивают в Минфине, ЦФА рассматриваются как альтернативный доступ к финансовому рынку, который позволит обойти страхи инвесторов перед вторичными санкциями. Однако путь этот тернист и требует изобретательности.
Обратная сторона медали: риски и юридические головоломки
Любое окно возможностей открывается не только для свежего ветра, но и для пыльных бурь. Инициатива с ЦФА в открытых сетях сталкивается с рядом серьезных вызовов. Эту реальность необходимо осознавать, чтобы двигаться дальше.
Во-первых, проблема юрисдикции и защиты прав. Что делать инвестору из Индии или ОАЭ, если российский эмитент объявит дефолт? Куда обращаться? Сможет ли он реализовать право голоса по токену акции? Пока ответы на эти вопросы размыты. Рынок ЦФА уже столкнулся с первыми дефолтами в 2025 году, и они обнажили правовые пробелы: отсутствие единого понятия дефолта, слабая координация между операторами и инвесторами, проблемы с взысканием залога. Выход в открытые сети мультиплицирует эти риски. Без синхронизации законодательства или создания специальных механизмов, возможно, нетривиальных, (например, арбитража в дружественных нейтральных странах или гарантийных депозитов в разных странах) риски для инвесторов могут перевесить даже самую «жирную» доходность.
Во-вторых, проблема «серых» зон. Открытость сетей дает уникальное преимущество — полноценного контроля со стороны недружественных государств за движением средств в DeFi пока нет. Это позволяет желающим находить нестандартные пути для входа в российские активы. Но ставка исключительно на «серые» схемы была бы стратегической ошибкой. Для привлечения крупного капитала нужны прозрачные и понятные правила.
На пути к суверенной финансовой архитектуре
Поэтому вектор развития видится иным: создание надежного моста именно для дружественных юрисдикций. Мы уже видим контуры этого моста. С марта 2024 года ЦФА разрешено использовать в международных расчетах. Существует институт иностранных номинальных держателей для ЦФА. Эксперты прогнозируют, что внедрение единых правил для цифровых активов в странах БРИКС способно дать совокупный экономический эффект до 50 млрд долларов к 2030 году.
Это тот самый путь, где требуется не просто юридическая техника, а настоящее финансовое нахальство и изобретательность. Речь может идти о создании специальных механизмов возврата инвестиций, возможно, даже с использованием государственных инструментов страхования рисков или создания компенсационных фондов для иностранных держателей ЦФА. В конце концов, время диктует новые правила.
Окно, которое нельзя закрыть
Итак, мы стоим на пороге исторического сдвига. ЦФА в открытых сетях — это не просто новый инструмент, это новая философия интеграции в мировой рынок. Российский рынок акций и инвестиций может стать доступен для миллиардов долларов, которые сегодня ищут применения в криптопространстве.
Да, вызовов много: от кибербезопасности до гармонизации права. Но потенциал слишком велик, чтобы его игнорировать. Использование смарт-контрактов для автоматизации сделок, снижение транзакционных издержек и выход на глобальную ликвидность могут удешевить заимствования для российского бизнеса и открыть новую главу в истории отечественных финансов.
В этой главе операторы информационных систем играют ключевую роль не просто как регистраторы, а как архитекторы новых финансовых решений. Если российским властям и бизнесу удастся найти те самые «нетривиальные решения» для юридической защиты инвестиций, то открытые сети станут для России не просто окном, а широко распахнутой дверью в глобальную экономику завтрашнего дня. И, возможно, очень скоро мы увидим, как токены российских заводов и облигации будут торговаться наравне с ведущими цифровыми активами мира.