От нулей и единиц к стоимости: оценка цифровых активов

Оценка цифровых активов — далеко не новое явление, однако оно все еще нередко представляет собой неординарную задачу для специалиста

Сложность подобной оценки проистекает из ряда факторов: разнообразия видов цифровых активов, высокой волатильности некоторых из них, существующих неопределенностей в режиме правового регулирования и многих других причин.

В нормативной практике нет установленного определения цифрового актива. Однако можно дать такое определение этого понятия: цифровой актив — это вид имущества цифровой формы и нематериальной природы, который: 
•	был создан с использованием цифровых технологий;
•	проявляет свою ценность (стоимость) в информационной системе;
•	способен к гражданскому (имущественному) обороту.

*РИД — результаты исследования и разработок

Между тем уже сейчас в некоторых делах о банкротстве криптобиржи отвечают на запросы арбитражных управляющих относительно сведений о цифровых активах должников, которые в дальнейшем используются для удовлетворения требований кредиторов; растет рынок цифровых финансовых активов, в том числе за счет участия банковских платформ; люди получают доменные имена и страницы в социальных сетях в наследство; цифровой имущественный комплекс может выступать в качестве предмета залога.

Статистика выпуска цифровых финансовых активов (ЦФА) на 05.10.2023

•	Статья 128 ГК РФ: «К объектам гражданских прав относятся вещи (включая наличные деньги и документарные ценные бумаги), иное имущество, в том числе имущественные права (включая безналичные денежные средства, в том числе цифровые рубли, бездокументарные ценные бумаги, цифровые права); результаты работ и оказание услуг; охраняемые результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации (интеллектуальная собственность); нематериальные блага».
•	Статья 141.1 ГК РФ: «Цифровыми правами признаются названные в таком качестве в законе обязательственные и иные права, содержание и условия осуществления которых определяются в соответствии с правилами информационной системы, отвечающей установленным законом признакам. Осуществление, распоряжение, в том числе передача, залог, обременение цифрового права другими способами или ограничение распоряжения цифровым правом возможны только в информационной системе без обращения к третьему лицу».

Так, в августе этого года стало известно, что СберБанк впервые на территории Российской Федерации выдал с помощью цифровых финансовых активов ООО «ТД ГраСС» кредит, обеспеченный реальным имущественным залогом, на сумму в 100 млн рублей.

В ноябре появилась и другая подобная сделка: в этот раз СберБанк взял цифровой финансовый актив в качестве залогового обеспечения ГК «Дацик». Это также была первая сделка такого рода в России, она пока проходит в тестовом режиме. Очевидно, что компания ищет пути для расширения возможностей кредитования; вполне возможно, что через несколько лет эта практика станет нормальным явлением и для других кредитных организаций. А значит, поиск релевантных способов оценки цифровых активов является актуальной задачей для всех участников рынка.

Более практический пример, при котором необходима оценка цифрового актива, — оценка товарного знака или ноу-хау. Во втором случае ноу-хау, даже будучи реальным материальным объектом, может быть все же отнесен к цифровым активам, поскольку представляет собой результат интеллектуальной деятельности (РИД) и в значительной степени опирается на цифровые технологии. Подобный кейс рассмотрен в конце этой статьи.

Кстати, задолго до СберБанка сделки по кредитованию с цифровыми активами начали проводить иностранные цифровые стартапы. Например, NFTfi.com, веб-платформа (peer-to-peer), на которой владельцы NFT и поставщики ликвидности могут взаимодействовать с использованием смарт-контрактов без предварительного разрешения. На апрель 2023 года на платформе было 3247 заемщиков и 1603 кредитора, а объем кредита NFTfi составлял более 400 млн долларов США.

Какие факторы влияют на стоимость цифрового актива?

Цифровой актив, как и любой другой актив, подвержен воздействию различных факторов, которые определяют его ценность на рынке и формируют его стоимость. Для определения последней релевантны применение некоторых принципов оценки и учет ряда источников влияний:

• принцип полезности — чем больше цифровой актив в глазах потенциального пользователя или потребителя может удовлетворить его потребности, тем выше его стоимость;
• принцип эффективного распределения ресурсов (принцип замещения) — при наличии определенного количества однородных (по полезности или доходности) цифровых активов наибольшим спросом будут пользоваться те, что имеют наименьшую стоимость;  
• принцип ожидания — стоимость цифрового актива определяется ожидаемым доходом (с учетом величины и временных рамок) или выгодами и удобствами, которые потенциальный владелец ожидает получить от использования данного цифрового актива. Это включает в себя не только текущий доход, но и выручку, ожидаемую от последующей перепродажи актива;
• эксплуатационные принципы: 1) принцип остаточной продуктивности, определяющий ожидаемый доход от актива в конечный срок; 2) принцип вклада, оценивающий вклад цифрового актива в общую экономическую ценность; 3) принцип сбалансированности, учитывающий равновесие между затратами и выгодами; 4) принцип возрастающих и уменьшающихся доходов (предельной производительности), определяющий, как изменения в использовании этого актива могут влиять на его доходность; 5) принцип экономической величины, учитывающий общую экономическую ценность цифрового актива; 6) принцип экономического разделения, определяющий, как цифровой актив может быть разделен и использован для максимизации дохода;
• принципы, связанные с воздействием внешней среды (рынка) — конкуренции, спроса и предложения, соответствия, зависимости, изменения стоимости;
• принцип наиболее эффективного использования (НЭИ) — как цифровой актив может быть наилучшим образом использован для максимизации выгод;
• уровень развития информационных технологий — как технологический прогресс может повлиять на стоимость и ценность цифрового актива;
• квалификация и профессиональный уровень участников рынка — влияние опыта и квалификации производителей, продавцов и покупателей цифровых активов на их восприятие стоимости;
• котировки на рынке — цены на рынке определенных трансакций, отражающие текущую оценку стоимости цифрового актива;
• инвестиционный потенциал актива — оценка возможности цифрового актива привлекать инвестиции и генерировать доход;
• изменение величины затрат вследствие использования актива в операционной деятельности — как использование актива может влиять на операционные затраты и общую эффективность бизнеса.

Как можно оценить стоимость различных цифровых активов?

Не все стоимостные подходы одинаково применимы к цифровым активам. Возможность их использования обусловлена сущностью цифрового актива и его полезностью для собственника или пользователя.

Наименование цифрового актива	Сущность ЦА	Полезность ЦА	Стоимостные подходы
			Доходный	Сравнительный
Digital права, возникающие и реализуемые в информационной сфере	Система прав требования вещей, интеллектуальных прав, выполнения работ и оказания услуг, функционирующих в информационной системе	Их полезность понимается через финансовые и правовые блага, которые связаны с данным цифровым активом. Количество полученных услуг становится мерой его полезности. Реальная и потенциальная эффективность результатов исследований и разработок (РИД) является ключевой характеристикой	Используется в частях DCF, EVA и ROV	Используется в случае массового характера оцениваемого объекта, когда сравнение с аналогичными объектами возможно
Цифровой имущественный комплекс и его отдельные элементы	Аналогично материальному имуществу и нецифровым НМА	Получение прибыли и удовлетворение цифровых потребностей	Применяется	Применяется при достаточном количестве аналогов
Digital интеллектуальные права	Фиксация права собственности	Получение прибыли и совмещение выгодных транзакций	Применяется в части специфических методов	Не применяется
Big Data	Большие базы данных (в том числе их оптимизация и хранение)	Доступ к большому объему информации и оптимизация ее поиска. Оптимизация процесса составления прогнозов	Объектом оценки является право доступа, возможно применение скорректированного DCF	Не применяется
ИИ, машинное оборудование, обучение и подобные инновационные технологии	Технологии, направленные на оптимизацию затрат на управление и производство	Сокращение времени обработки данных и принятия решений (в том числе управленческих, инвестиционных и стоимостных)	Методология оценки аналогична стоимостной оценке технологий	Не применяется

В более широком смысле многие цифровые активы можно отнести к нематериальным активам (НМА), где есть свои особенности возможностей применения различных подходов при оценке.

Тип НМА	Вероятность применимости оценочных подходов
	Доходный	Затратный	Сравнительный
Технологические НМА
Изобретения и ноу-хау	Высокая	Средняя	Низкая
Техническая документация	Средняя	Высокая	Низкая
Маркетинговые НМА
Товарные знаки	Высокая	Средняя	Низкая
Доменные имена	Средняя	Высокая	Низкая
НМА, связанные с обработкой данных
Операционные программные обеспечения	Низкая	Высокая	Средняя
Товарные программные обеспечения	Высокая	Низкая	Средняя
Контрактные НМА
Все категории	Высокая	–	Средняя

Наиболее популярные ошибки при оценке цифровых активов:

1. ошибки в идентификации и классификации объектов оценки: недостаточная точность в определении и разделении активов, подлежащих оценке;
2. несоответствие состава нематериальных активов, формирующих бухгалтерский отчет, и описание БОТ как такового.
3. неправильные допущения и ограничения;
4. неверное обоснование продолжительности срока жизни нематериальных активов;
5. выход эксперта за пределы своей области знаний;
6. самостоятельный сбор информации и отказ от привлечения узкопрофильного эксперта;
7. ошибки в выборе методик, коэффициентов и арифметические ошибки;
8. выражение экспертной инициативы в не предусмотренных законом формах;
9. обоснование выводов не результатами исследования, а материалами дела, не входящими в объект исследования, и др.

Кейс: оценка стоимости технического ноу-хау

Недавно к нашей компании обратилась организация с техническим ноу-хау «Система непосредственного жидкостного охлаждения электронных компонентов», которое было необходимо оценить. Организация предоставила нам реферат раскрытия изобретения и справку об отсутствии судебных споров с участием объекта оценки. Заказчиком подана заявка на патент. В силу этих обстоятельств на момент оценки отсутствует свидетельство о государственной регистрации (оцениваемого объекта в качестве изобретения).

Наименование	Затратный подход	Сравнительный подход	Доходный подход
Вес подхода	0%	0%	100%
Техническое ноу-хау «Система непосредственного жидкостного охлаждения электронных компонентов»	Не применялся	Не применялся	88 211 000 рублей

Этапы оценки включали в себя (доходный подход: метод освобождения от роялти по валовой выручке):

1. составление прогноза объема продаж, по которым ожидаются выплаты роялти. Так как ОИС предполагается использовать не только в России, но и в мире, оценщиком было принято решение о расчете двух путей развития:

а) ОИС выйдет на международный рынок (потребительский рынок составляет 13%);

б) ОИС не выйдет на международный рынок (потребительский рынок составляет 1,4%);

2. определение ставки роялти. Расчет ставки роялти осуществлен на основе данных справочников оценщика (СРД № ХХ, 20ХХ, справочник Е.Е. Яскевича (табл. 3.1.1 «Ставки роялти по рынкам РФ»),
а также базы данных сайтов;

3. определение вероятного экономического срока службы НМА;

4.  расчет ожидаемых выплат в виде роялти;

5. определение расходов на обслуживание объекта нематериальных активов;

6.  определение ставки дисконтирования с учетом особенностей объекта нематериальных активов,
а также рисков, присущих ноу-хау (например, риски правовой охраны ноу-хау лежат на собственнике ноу-хау);

 7. расчет дисконтированных потоков прибыли, получаемых от выплат в виде роялти
с учетом расходов на обслуживание объекта нематериальных активов;

8.  определение рыночной стоимости объекта оценки как приведенной стоимости потоков прибыли за весь период.

Контрверсии в вопросах объекта залога

Как уже было сказано, из-за недостаточной полноты существующей нормативной базы Российской Федерации в отношении цифровых активов их статус во многом не определен, что пока затрудняет их использование в качестве объекта залога.

Так, базу данных можно считать составным произведением, то есть произведением, представляющим собой по подбору или расположению материалов результат творческого труда (подп. 2 п. 2 ст. 1259 ГК РФ).

В свою очередь, создатель этого цифрового актива может распоряжаться указанным исключительным правом (п. 1 ст. 1334 ГК РФ).

И данное исключительное право признается и действует независимо от наличия и действия авторских и иных исключительных прав изготовителя базы данных и других лиц на составляющие базу данных материалы, а также на базу данных в целом как составное произведение (п. 2 ст. 1334 ГК РФ).

Как следствие этот цифровой актив может быть объектом залога: исключительные права на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации юридических лиц, товаров, работ, услуг и предприятий (п. 1 ст. 1225) могут быть предметом залога в той мере, в какой правила настоящего Кодекса допускают их отчуждение (п. 1 ст. 358.18 ГК РФ).

Однако коллеги по отрасли отмечают, что в большинстве случаев суды не квалифицируют персональные данные в качестве объекта исключительного права. Как следствие на данном этапе они редко выступают в качестве объекта залога.

По материалам «Банковского обозрения»