Разговоры о перспективах использования ЦФА в финансировании ГЧП-проектов ведутся не первый год. Подогревают интерес к инструменту сложные, иногда неподъемные условия фондирования от банков. Цифровые финактивы могут стать способом профинансировать многие проекты, особенно небольшого или среднего масштаба
Классический ГЧП-проект предполагает долгосрочное проектное финансирование с созданием специальной проектной компании (SPV) и оценкой гарантии получения денежного потока, уровней рисков. Текущая практика выпуска ЦФА предполагает оценку эмитента и его финансовой состоятельности: речь идет корпоративном финансировании. В этом кроется основная сложность увязки ГЧП и ЦФА.
Государственно-частное партнерство (ГЧП) — модель сотрудничества, при которой государство и бизнес совместно реализуют значимые инфраструктурные проекты. Частный партнер берет на себя создание или модернизацию объекта, а государство обеспечивает правовые условия, контроль и часто — долгосрочные гарантии, распределяя с бизнесом риски и результаты.
Зачем ЦФА рынку ГЧП
Банки ужесточают условия кредитования. Теперь даже для проектного финансирования, где залогом по идее должны служить будущие доходы самого проекта, кредитные организации почти всегда требуют дополнительных гарантий от владельцев бизнеса. Ситуация касается и финансирования с субсидируемой процентной ставкой, когда государство берет на себя дополнительные гарантии. Дают о себе знать и существенные комиссии.
Для крупных проектов более гибкие и «дешевые» с точки зрения организации финансирования ЦФА можно рассматривать в качестве замены банковского финансирования в формате старшего долга или младшего долга. Но для этого нужно адаптировать инструмент под реалии долгосрочного проектного финансирования с участием государства, в том числе сопоставимо увеличить срок погашения ЦФА.
Старшим долгом называют привлеченное для реализации проекта финансирование с наивысшим приоритетом погашения. Если проект будет признан дефолтным, то именно эти долги выплачиваются первыми. Обязательства с пониженным приоритетом называют младшим долгом. При дефолте проекта его закрывают частично или даже вовсе не выплачивают, но доходность таких обязательств для инвестора может быть выше, чем для владельцев старшего долга.
Для небольших ГЧП-проектов вопрос стоит немного иначе: банкам они в принципе малоинтересны. Здесь ЦФА может быть основным или единственным источником финансирования. Именно в эту сторону стоит смещать дискуссию о применении ЦФА в ГЧП-проектах.
ЦФА и последние тренды рынка ГЧП
Среди небольших ГЧП-проектов за последний год мы наблюдаем рост числа инициатив в сфере информационных технологий.
Стимулами активизации подготовки таких проектов могут быть:
- Потребность увеличения поступлений в бюджет — дефицит доходной части можно сократить при реализации проектов «фискальной» направленности. Виден рост количества классических «штрафных» IT-проектов, генерирующих доходы в бюджетную систему за счет сбора платежей и штрафов.
- Развитие рынка дистанционного зондирования Земли (ДЗЗ). Этому способствует корректировка законодательного регулирования. C 1 января 2025 года вступили в силу изменения, предполагающие платность использования данных ДЗЗ, а также уточняющие аспекты получения снимков с негосударственных космических аппаратов. В 2024 году появилась возможность реализовывать ГЧП-проекты в отношении космических объектов и инфраструктуры. Использование высокодетализированной космической съемки позволяет создавать широкую продуктовую линейку IT-проектов. Это может быть актуально в сфере кадастрового учета, повышения эффективности вовлечения в налоговый оборот недвижимого имущества, в сельском и лесном хозяйствах, в сфере экологии и т. д.
- Потребность в государственном регулировании отдельных рынков и повышении эффективности такого управления — стимул для развития отраслевых цифровых решений. В данном направлении ГЧП продолжает быть актуальным в сфере упрощения и повышения эффективности государственного управления за счет внедрения IT (системы учета спортивных достижений, управления ЖКХ и городским хозяйством, образовательные платформы). Цифровые решения интегрируются и при решении отраслевых задач, вроде управления системами освещения.
Вероятнее всего, наиболее перспективным использование ЦФА окажется именно в ГЧП-проектах, связанных с IT, и вот почему:
- подобные проекты, как правило, некапиталоемкие, что увеличивает шансы привлечь финансирование в полном объеме;
- срок реализации IT-проектов значительно меньше «классических» инфраструктурных проектов;
- зачастую существует непропорциональная связь инвестиций и потенциальных эффектов от реализации IT-проектов, позволяющая в среднесрочном горизонте вернуть привлеченные инвестиции, а как мы помним, для ЦФА характерен короткий срок погашения.
Интеграция ЦФА в рынок проектов с государственным участием — очевидный вектор дальнейшего развития инструмента, открывающего доступ к огромному рынку создания и эксплуатации инфраструктуры в важных для государства сферах. Использование ЦФА в ГЧП-сделках стоит начать с небольших инициатив в сфере IT.
Больше о проектном финансировании через ЦФА в колонке основателя Московского IR Акселератора Никиты Абраменко «Конвейер проектного финансирования» — ЧИТАТЬ
