Причины дефолтов на рынке ЦФА

Иногда наступает черная полоса. Почему рынок ЦФА столкнулся с волной дефолтов?

Дефолт — состояние, при котором заемщик не имеет возможности своевременно выполнить обязательства по погашению долга или процентов по нему. Подчиняются экономическим законам и ЦФА. После трехлетнего успешного развития в июне 2025 года в России зафиксирован первый публично известный дефолт по ЦФА. Рынок пережил серию дефолтов — как технических (временная задержка платежей), так и полных. Почему компании не смогли выполнить обязательства? Разберем все случаи и выявим системные проблемы.

«Автосити»

Сеть автосалонов выпустила ЦФА на 200 млн рублей со ставкой 20,5% годовых, сроком на 1 год с ежемесячной выплатой процентов. 26 июня 2025 года, в дату погашения ЦФА, компания объявила о невозможности выполнения обязательств. «Автосити» занимается выкупом и продажей автомобилей с пробегом в Новосибирске и Владивостоке. Компания объясняет дефолт макроэкономическими и рыночными факторами: рост цен на автомобили, удорожание автокредитов из-за высокой ключевой ставки, падение объема продаж.

«Агрофирма Донецкая Долина»

Агрофирма допустила технический дефолт по выпуску DLNA1, который может превратиться в реальный. Выпуск DLNA1 на 5,15 млн рублей со ставкой 29% годовых, сроком на 1 год с ежемесячной выплатой процентов, планировался к погашению 28 октября 2025 года. Однако эмитент не смог погасить тело долга в связи с блокировкой счетов. «Донецкая долина» базируется в Ростовской области и специализируется на выращивании и реализации саженцев плодовых деревьев. Начиная с августа 2025 года агрофирма столкнулась с проблемой систематических задержек платежей по ЦФА DLNA3. Купонные выплаты по выпуску на 14,54 млн рублей со ставкой 35% годовых неоднократно переносились. В уведомлениях для инвесторов указывались такие причины, как кассовые разрывы, связанные с просрочками платежей контрагентов и сезонностью бизнеса, отсутствие свободных денежных средств, ошибочные списания ФССП, блокировка счетов в связи с разбирательством с Водоканалом Ростовской области.

«Кравт»

Разработчик и производитель электроники столкнулся с техническим дефолтом по однолетнему выпуску ЦФА объемом 30 млн рублей со ставкой 19% годовых в июле 2025 года. Погашение тела долга и последней купонной выплаты был отложено из-за кассового разрыва, вызванного задержкой платежа от контрагента.

«ПК Биллион»

Производитель мини-экскаваторов KATRINA из Ленинградской области допустил серию дефолтов. Выпуск BLLN3 на 2,67 млн рублей сроком 6 месяцев со ставкой 32,5% годовых был погашен с задержкой летом 2025 года в связи с отсутствием денежных средств. При попытке погасить ЦФА BLLN4 объемом 2,76 млн сроком 6 месяцев со ставкой 33,3% годовых эмитент признал свою неплатежеспособность. 25 сентября 2025 года «ПК-Биллион» раскрыл причины финансового кризиса: спад экономической активности в стране, неплатежеспособность контрагентов, рост дебиторской задолженности.

«КЛК» и «Эксимклуб ААА»

Проблемы международных расчетов также могут стать причиной дефолта ЦФА. Судя по презентациям эмитентов, «Консолидационно-логистическая компания» и «Экспортно-импортный клуб ААА», работающие на рынке консолидационных услуг и логистики, — связанные компании. «КЛК» выпустила ЦФА KLK1 на 2,14 млн рублей сроком 6 месяцев со ставкой 31,7% годовых с ожидаемым погашением в сентябре 2025 года. Погашение токена дважды переносилось в связи с блокировкой денежных средств на счете фирмы в иностранном банке. «Эксимклуб ААА» должен был в октябре 2025 года погасить ЦФА AAA-1, выпущенный объемом 3,03 млн рублей по ставке 36,9% годовых на 6 месяцев. Выполнение обязательств по AAA-1 также дважды было отсрочено. В первом уведомлении для инвесторов указана та же причина, что и у KLK1, во втором просрочка объясняется задержкой оплат по текущим контрактам на внешнеэкономическую деятельность.

«Наша Лига»

Поставщик автозапчастей для иномарок в октябре 2025 года не выполнил в полном объеме обязательства по выпущенному в марте 2025 года однолетнему ЦФА объемом 1,13 млн. рублей со ставкой 32% годовых, сославшись на блокировку расчетного счета. Периодическая выплата за ноябрь отсрочена на несколько дней без раскрытия причин.

«Форте Хоум Гмбх»

Поставщик водонагревательного и сантехнического оборудования, член Forte Holding, объявил дефолт по двум ЦФА со сроком погашения в сентябре 2025 года: FHG-1-DT-092025-00008 объемом 410,79 млн рублей на 10 месяцев со ставкой 26% годовых и FHG-1-DT-092025-00009 объемом 300 млн рублей на 10 месяцев со ставкой 27% годовых. Причиной дефолта стал арест всех банковских счетов эмитента и поручителей (ООО «Форте Металс ГмбХ», ООО «Форте Пром ГмбХ» и других) по иску прокуратуры г. Сочи о взыскании ущерба на 744,9 млн рублей. В планируемую дату погашения первого выпуска эмитент сообщил, что оспаривает решения суда и планирует уведомить инвесторов о дальнейших шагах 5 ноября 2025 года. 1 ноября 2025 года Forte Home сообщил о скором снятии обеспечительных мер и завершении судебного процесса. Тем не менее, ситуация негативно повлияла на холдинг — анонсированное уведомление перенесено, как и выплаты по дефолтным ЦФА.

«Финансовые системы»

Многопрофильная лизинговая компания с брендом AzurDrive выпустила однолетние ЦФА объемом 300 млн рублей со ставкой 19% годовых, которые должны были быть погашены в мае 2025 года. Начиная с февраля 2025 года на сайте эмитента ежемесячно публиковались уведомления о задержке регулярных выплат по ЦФА. Причинами были: блокировка счетов, приостановка платежей банком «Уралсиб» и последующее согласование операций, временная блокировка расчетных счетов. Дефолт по ЦФА — часть финансового кризиса, затронувшего компанию, специализирующуюся на рынке лизинга транспорта и спецтехники. НАО «Финансовые системы» также допустил в этом году серию дефолтов по выпущенным облигациям. 30 июня ПАО «Сбербанк» подал заявление о признании эмитента банкротом, очередное заседание назначено на конец ноября. По данным аналитического обзора «Юнисервис Капитал», AzurDrive объясняет свое положение в том числе замедлением лизинговой отрасли.

«Экодом-С»

Поставщик оборудования для отопления и водоснабжения из Саратовской области допустил дефолт по выпуску ЦФА ECO1 на 6 месяцев объемом 5 млн рублей со ставкой 33,3% годовых. Погашение ЦФА планировалось на конец июля 2025 года. В первом связанном с дефолтом уведомлении для инвесторов эмитент объясняет свое положение «сложной экономической ситуацией и отсутствием свободных денежных средств на расчетных счетах в связи с неуплатой со стороны текущих контрагентов». Спустя месяц ситуация повторилась. К середине сентября 2025 года «Экодом-С» погасил накопленные купоны и неустойку, однако обязательство по основному долгу не было выполнено в связи с кассовым разрывом.

Что это значит для рынка?

Причины дефолтов по ЦФА пока не уникальны и не отличаются от «аналоговых» дефолтов: зависимость эмитентов от макропоказателей, проблемы ликвидности, юридические риски. Высокие ставки по токенам небольших компаний не оправдали рисков. Рынку ЦФА необходима переоценка подходов к риск-менеджменту как эмитентами, так и инвесторами.