Проблемы токенизации нефинансовых активов

Рынок цифровых финактивов в России растет быстро, но его не назвать разнообразным. Чаще всего компании выпускают простые денежные требования, а не эмитируют ЦФА под нефинансовые активы. Почему так происходит? Ответ кроется в трех ключевых ограничениях

За рубежом токенизацию чаще описывают не как «волшебную палочку», а как способ упростить рыночную инфраструктуру: сделать операции с привычными активами быстрее, дешевле и прозрачнее — за счет более «прямого» цифрового учета и автоматизации части процедур (World Economic Forum).

Потенциал высокий, кейсов — мало

Нормативная база и инфраструктура в России уже существуют в виде операторов информационных систем (ОИС), операторов обмена и регулятора в лице Банка России. На этом каркасе развивается токенизация активов.

Рынок ЦФА растет достаточно быстро: исходя из данных Cbonds, по итогам прошлого декабря объем ЦФА в обращении составил около 172 млрд рублей, а совокупный выпущенный объем за 2025 год — 1,46 трлн рублей, почти втрое больше, чем в 2024-м. Рост обеспечивают прежде всего ЦФА на простые денежные требования, которые легко объяснить инвестору и «упаковать» эмитенту.

Российские проекты с нефинансовыми активами выглядят скорее как пилотные. Из заметных примеров можно выделить следующие:

• выпуск ГЦП на бензин;
• выпуск, связанный с финансированием кинопроекта;
• выпуски ЦФА на металлы крупной промышленной компании;
• размещение ЦФА на произведения современного искусства.

В феврале 2026 года Минфин сообщил РБК, что правительство утвердило «Концепцию токенизации активов реального сектора экономики». В документе прописана задача повысить совместимость разных ОИС и операторов обмена, чтобы платформы могли взаимодействовать друг с другом.

Банк России также указывал на то, что актив, купленный на одной платформе, не всегда можно продать на другой. Вторичный рынок по токенизированным выпускам пока развивается медленно: мешают несколько барьеров.

Барьер 1: запуск требует времени и аккуратной сборки

Чтобы понять, почему токенизация нефинансовых активов пока не стала обыденностью, важно сопоставить ее с традиционными способами привлечения капитала по затратам и логике процесса. При сравнении ЦФА с классическими инструментами финансирования важно смотреть на структуру расходов и количество работы.

При выпуске облигаций значимая часть затрат приходится на андеррайтинг, раскрытие, маркетинг, листинг и многое другое. Если использовать ЦФА, часть шагов можно пропустить. Однако токенизация привносит дополнительную нагрузку: требуется юридически корректно «привязать» цифровое право к базовому активу и обеспечить его правильное сопровождение от выпуска до погашения.

На практике это означает, что создание ЦФА под реальный актив требует времени и дополнительных расходов. Независимый эксперт в сфере ценных бумаг Светлана Матис отмечала:

При внедрении ЦФА в операционную модель компаниям часто приходится адаптировать процессы и согласовывать новую логику, что может приводить к ресурсным и временным издержкам.

Отдельный пункт в смете для эмитента — комиссии. Часть тарифов опубликована, и их можно заранее показать финансовому директору. Например, в одной из информационных систем установлены комиссии от 0,3% до 2,5–3,0%.

Барьер 2: доверие к активу и понятные гарантии

Когда речь идет про реальный актив, инвесторы задают важные вопросы:

• где находится актив;
• кто отвечает за сохранность;
• что будет при порче или утрате актива;
• как можно защитить права собственника.

Чтобы инвестор чувствовал себя спокойно, проекту нужна «цепочка доверия». Как отмечал бывший управляющий директор по цифровым активам Московской биржи Сергей Харинов:

Без стандартизации рынку сложнее оптимизировать издержки на организацию обращения ЦФА и добиться той эффективности, которая могла бы стать конкурентным преимуществом инструмента.

Барьер 3: недостаток ликвидности на вторичном рынке

Вторичный рынок ЦФА в России не развит, поэтому многие инвесторы воспринимают цифровые финактивы как вложение до даты погашения:  чем менее понятен «выход», тем более осторожен покупатель. Это не делает ЦФА плохим инструментом, но эмитенту сложнее рассчитывать на широкий спрос в таких условиях.

Что нужно улучшить для развития токенизации:

• разработать больше типовых решений под популярные активы, а не собирать каждый выпуск заново;
• принять понятные правила контроля и хранения: инвестор должен доверять процедурам;
• развивать вторичный рынок ЦФА.

Токенизация может стать способом высвобождения капитала из активов, которые раньше было сложно монетизировать. Но сейчас бизнесу мешают три вещи: многоэтапный запуск, сложность построения доверия и слабый вторичный рынок. Процесс будет развиваться с разработкой типовых решений под ЦФА и накоплением опыта участниками процесса.