Рынок цифровых финактивов в России растет быстро, но его не назвать разнообразным. Чаще всего компании выпускают простые денежные требования, а не эмитируют ЦФА под нефинансовые активы. Почему так происходит? Ответ кроется в трех ключевых ограничениях
За рубежом токенизацию чаще описывают не как «волшебную палочку», а как способ упростить рыночную инфраструктуру: сделать операции с привычными активами быстрее, дешевле и прозрачнее — за счет более «прямого» цифрового учета и автоматизации части процедур (World Economic Forum).
Потенциал высокий, кейсов — мало
Нормативная база и инфраструктура в России уже существуют в виде операторов информационных систем (ОИС), операторов обмена и регулятора в лице Банка России. На этом каркасе развивается токенизация активов.
Рынок ЦФА растет достаточно быстро: исходя из данных Cbonds, по итогам прошлого декабря объем ЦФА в обращении составил около 172 млрд рублей, а совокупный выпущенный объем за 2025 год — 1,46 трлн рублей, почти втрое больше, чем в 2024-м. Рост обеспечивают прежде всего ЦФА на простые денежные требования, которые легко объяснить инвестору и «упаковать» эмитенту.
Российские проекты с нефинансовыми активами выглядят скорее как пилотные. Из заметных примеров можно выделить следующие:
- выпуск ГЦП на бензин;
- выпуск, связанный с финансированием кинопроекта;
- выпуски ЦФА на металлы крупной промышленной компании;
- размещение ЦФА на произведения современного искусства.
Нефинансовые токенизированные активы — это ЦФА, которые подтверждают права на ресурс, не являющийся фининструментом. Условно они делятся на реальные (RWA) и нематериальные активы. К реальным относится то, у чего есть физическое воплощение: жилье, земля, партия металлических изделий и т. д. Пример нематериальных активов — алгоритмические стейблкойны: они обеспечены только математической формулой. Права на доход с интеллектуальной собственности можно отнести в обе категории.
В феврале 2026 года Минфин сообщил РБК, что правительство утвердило «Концепцию токенизации активов реального сектора экономики». В документе прописана задача повысить совместимость разных ОИС и операторов обмена, чтобы платформы могли взаимодействовать друг с другом.
Банк России также указывал на то, что актив, купленный на одной платформе, не всегда можно продать на другой. Вторичный рынок по токенизированным выпускам пока развивается медленно: мешают несколько барьеров.
Барьер 1: запуск требует времени и аккуратной сборки
Чтобы понять, почему токенизация нефинансовых активов пока не стала обыденностью, важно сопоставить ее с традиционными способами привлечения капитала по затратам и логике процесса. При сравнении ЦФА с классическими инструментами финансирования важно смотреть на структуру расходов и количество работы.
При выпуске облигаций значимая часть затрат приходится на андеррайтинг, раскрытие, маркетинг, листинг и многое другое. Если использовать ЦФА, часть шагов можно пропустить. Однако токенизация привносит дополнительную нагрузку: требуется юридически корректно «привязать» цифровое право к базовому активу и обеспечить его правильное сопровождение от выпуска до погашения.
На практике это означает, что создание ЦФА под реальный актив требует времени и дополнительных расходов. Независимый эксперт в сфере ценных бумаг Светлана Матис отмечала:
При внедрении ЦФА в операционную модель компаниям часто приходится адаптировать процессы и согласовывать новую логику, что может приводить к ресурсным и временным издержкам.
Отдельный пункт в смете для эмитента — комиссии. Часть тарифов опубликована, и их можно заранее показать финансовому директору. Например, в одной из информационных систем установлены комиссии от 0,3% до 2,5–3,0%.
Барьер 2: доверие к активу и понятные гарантии
Когда речь идет про реальный актив, инвесторы задают важные вопросы:
- где находится актив;
- кто отвечает за сохранность;
- что будет при порче или утрате актива;
- как можно защитить права собственника.
Чтобы инвестор чувствовал себя спокойно, проекту нужна «цепочка доверия». Как отмечал бывший управляющий директор по цифровым активам Московской биржи Сергей Харинов:
Без стандартизации рынку сложнее оптимизировать издержки на организацию обращения ЦФА и добиться той эффективности, которая могла бы стать конкурентным преимуществом инструмента.
Барьер 3: недостаток ликвидности на вторичном рынке
Вторичный рынок ЦФА в России не развит, поэтому многие инвесторы воспринимают цифровые финактивы как вложение до даты погашения: чем менее понятен «выход», тем более осторожен покупатель. Это не делает ЦФА плохим инструментом, но эмитенту сложнее рассчитывать на широкий спрос в таких условиях.
Что нужно улучшить для развития токенизации:
- разработать больше типовых решений под популярные активы, а не собирать каждый выпуск заново;
- принять понятные правила контроля и хранения: инвестор должен доверять процедурам;
- развивать вторичный рынок ЦФА.
Токенизация может стать способом высвобождения капитала из активов, которые раньше было сложно монетизировать. Но сейчас бизнесу мешают три вещи: многоэтапный запуск, сложность построения доверия и слабый вторичный рынок. Процесс будет развиваться с разработкой типовых решений под ЦФА и накоплением опыта участниками процесса.
