Рынок цифровых активов глазами крупнейшего ОИС России

1. Институционалы так и не научились работать с ЦФА

Рынок ЦФА существует уже четыре года, из которых активно развивается, по крайней мере, три. Общий объем выпуска составляет от 2 до 3 трлн рублей, если считать закрытые эмиссии. Неквалифицированные инвесторы большую часть этого срока были в жестких условиях: для них оставили мало инструментов, дали невысокий лимит на покупку. Лишь несколько недель назад Банк России немного ослабил хватку, уравняв некоторые ЦФА с традиционными инструментами: их «неквалы» могут покупать без ограничений по сумме.

Институциональные игроки не работают с ЦФА. Брокеры, пенсионные фонды, управляющие и страховые компании так и не зашли на этот рынок. Единственные, кто смог, — это банки: порядка 40 из них покупают цифровые финактивы.

Отчасти это проблема отсутствия вторичного рынка. Предполагалось, что вопрос должны решить операторы обмена, но они не справились. Теперь ЦБ хочет, чтобы ЦФА вышли на торги. Схема также не выглядит перспективной с точки зрения привлечения институционалов.

2. Банкам не дадут разгуляться на рынке криптовалют

ЦБ крайне осторожно смотрит на работу банков с криптой. Мегарегулятор боится переноса рисков, которые существуют на рынке цифровой валюты, в банковскую инфраструктуру. Для этого он ввел жесткие требования по размеру капитала, резервированию, и это никуда не уйдет.

Пример из практики: на прошлой неделе Альфа Банк делал выпуск ЦФА, привязанных к корзине деривативов на криптовалюту. Для этого эксперимента пришлось резервировать 200% капитала. Это очень дорого. Скорее всего, технологически новые элементы легального крипторынка будут опираться на банки, но юридический и финансовый аспекты будут выведены за их контур. С технической частью банк не видит проблем.

3. Для создания вторичного рынка цифровых активов нужно долго работать над законодательством

Главный вопрос снова упирается в создание вторичного рынка цифровых активов. Мегарегулятор должен четко объяснить, как он будет работать, по каким правилам и т. д. В законе «О цифровых валютах и цифровых правах» прописана возможность, но нужны подробности в подзаконных актах. Только так институционалы пойдут что в ЦФА, что в крипту.

Пример — специализированные депозитарии, работающие с паевыми инвестфондами. Они не понимают, есть ли для них место на этом рынке, получат ли они автоматом лицензию цифрового депозитария. Недостаточное разъяснение правил игры — именно та ошибка, которую мегарегулятор сделал с ЦФА. Сказали: «в целом покупайте, но как именно, думайте сами». В итоге кроме банков никто не додумался.

4. Необходимость миграции на открытые блокчейны не очевидна

Альфа Банк изучал зарубежный опыт, и там есть успешные решения, использующие корпоративные блокчейны. Это, например, швейцарский Sygnum Bank или платформа Onyx от JP Morgan. В обращении находятся сотни миллиардов долларов. Зачем мигрировать на публичный блокчейн, до конца не понятно.

Альфа Банк видит ниши по работе на открытых блокчейнах и займет их. Но сказать, какой объем выпуска перейдет на открытые сети, а какой останется в корпоративных, невозможно. Некоторые институционалы, вроде «Росатома» или «Ростелекома», никогда не пойдут работать с открытыми сетями просто из чувства опасности. Слишком высок риск.

Подробнее о дихотомии закрытых и открытых сетей читайте в тексте «Саблезубые пираты в океане ликвидности» — ЧИТАТЬ

5. Токенизация реальных активов идет, несмотря на сложности

Альфа Банк уже пришел на рынок RWA. Токенизированный бензин, корпоративный долг компаний по международным стандартам являются реальными активами. Россия отличается от остального мира тем, что пока не начали токенизировать золото и извлекать из этого прибыль. Пока никто в мире не научился полноценно токенизировать недвижимость. «А-Токен» ищет варианты в сегменте RWA: рассматриваем алмазы, бриллианты.

Алмазы — желанный объект токенизации как для российских, так и для зарубежных компаний. Глобальная цель состоит в том, чтобы сделать из них понятный инвестиционный инструмент. Такой инструмент вполне сможет встать в один ряд с золотом. Если удастся выпустить хороший продукт, то интерес к нему появится в том числе и из-за границы. Другой вопрос, примут ли инвесторы на себя риски, связанные с Россией.