Семь ключевых проблем развития ЦФА

«Лайтхаус» была первой российской компанией, выпустившей ЦФА. Вот наш опыт работы на рынке

Сравнение рынка ЦФА с фондовым рынком

Следует отметить, что фондовый рынок и цифровые права – это совершенно разные вещи, которые не пересекаются. Смешивание понятий бондов и ЦФА идет вразрез с позицией Банка России, потому что для Банка России сегодня неприемлемы потенциальный арбитраж между ЦФА и ценными бумагам. В этом смысле ЦФА, как субъект права, как цифровое право, стоит особняком в Гражданском кодексе, поэтому необходимо искать практическую пользу применения ЦФА именно с этой точки зрения. Для того, чтобы избежать потенциального увеличения комплаенс-нагрузки на ЦФА со стороны регулятора, лучше избегать сравнения с бондами.

Завышенные ожидания скорости развития ЦФА

Рынок акций развивался 30 лет, поэтому не стоит полагать, что рынок ЦФА взлетит за полгода. Если суммарно смотреть на выпуски «Лайтхаус», «Мастерчейна» и «Атомайза», то по состоянию на октябрь 2023 объем составил 20 млрд руб. Это значимые объемы, которые были достигнуты за короткий промежуток времени.

Потенциальное нарушение законодательства

Формирование выпусков на сомнительные права может нарушать российское законодательство и создавать негативный образ у потенциальных инвесторов. Каждый участник, когда получил лицензию, стал моделировать очень разные идеи, относительно возможности использования ЦФА. С одной стороны, это очень правильно и позитивно, а с другой, это может стать поводом для Банка России к доработке и усложнению законодательной базы. Например, выпуск ЦФА на квадратные метры - для инвесторов это очень сильно дискредитировало рынок и ударило по репутации отрасли. Например, мы в «Лайтхаус» были с первого дня категорически против таких комбинаций, и отказались от выпуска такого продукта несмотря на то, что к нам обращались все те же застройщики, которые работали с другими операторами. Фундаментально понимая, что кейсы выпуска не очень успешные (в том числе, и сравнение с бондами), и это не рождает доверие ни у Банка России, как у мегарегулятора, ни и у участников рынка, ни у потенциальных инвесторов.

Отсутствие четкого понимания регуляторной среды у рынка

Закон о ЦФА носит верхнеуровневый характер. По моему мнению, в текущей версии Закон о ЦФА отражает потребности рынка в том, что запретов практически нет, что нет регулирования как на фондовом рынке. Конечно, Закон не лишен и проблем: во-первых, не определено взаимодействие с традиционной финансовой инфраструктурой, то есть, как должен ЦФА размещаться в инфраструктуре брокера, на уровне традиционной биржи. Во-вторых, это идентификация физических лиц: отсутствие возможности заходить через «Госуслуги». То есть, имеется ряд технических аспектов, которые можно поправить.

Критерии размера клиентов ЦФА

ЦФА на данном этапе развития и с учетом того риска, который эмитент и инвестор на себя принимают, осуществляя покупку – это все-таки инструмент, где эмитентом должен быть бизнес, при этом преимущественно крупный и крупнейший. Вот это отличает «Лайтхаус» от других участников:

Мы не очень верим, что малый бизнес должен на настоящем этапе развития привлекать деньги через ЦФА

К нам, например, поступала масса заявок от ноунэйм-компаний, которые говорили: «А вы знаете, мы бы очень хотели один миллиард рублей привлечь…».

По тезисам о том, что малому и среднему бизнесу было бы полезно ЦФА надо отметить, что при выпуске ЦФА сейчас нет никакого скоринга и инвестор полностью принимает на себя риск. Конечно, Закон устроен так, что ОИС, площадка осуществляет общий контроль и старается не допускать недобросовестных участников, поэтому с самого первого дня мы сразу поняли, что это применительно для крупного бизнеса, и все наши выпуски были направлены на крупный бизнес. В этом смысле ЦФА —  это не аналог облигаций, а это более быстрый доступ к капиталу чем эмиссия ценных бумаг, это более лёгкая форма привлечения денежных средств нежели банковское кредитование. Например, один из кейсов применения ЦФА – это возможность привлечения фондирования от банка. На следующей неделе в инфраструктуре «Лайтхаус» планируется осуществить большой выпуск на сотни миллионов рублей, это будет кредитование бизнеса в ЦФА. При этом банку, выставив лимит на заемщика, через ЦФА профинансировать гораздо легче, проще, быстрее и дешевле.

Проблематика цифровых прав

Россия оказалась одной из первых стран в мире где, несмотря на все сложности, стали развиваться цифровые права. Мы видим, насколько растёт интерес к новым инструментам, к новым инвестициям, к новым формам, которые были совершенно неактуальны несколько лет назад, поэтому я думаю, что интерес и к цифровым правам будет расти в геометрической прогрессии. Можно также провести параллель с цифровым рублем: развитие взаимодействия банковской среды, Банка России, бизнес сообщества происходит с невероятной скоростью. Сейчас цифровой рубль реализуется с молниеносной скоростью благодаря Банку России. Например, в Китае, который часто приводят в пример, шесть лет занимались цифровым юанем, ввели в нескольких провинциях. А Банк России всего за год провел эту работу.

Насыщение ликвидностью

Насытить рынок ликвидностью не может ни одна из существующих сегодня площадок, включая биржи, от прихода которых ожидалось решение этой проблемы. Как только начнётся практическая интеграция оператора информационной системы с брокерами, этот рынок наполнится ликвидностью, и я думаю, что в течение 3-4 лет рынок ЦФА станет отдельной, автономной и самостоятельной секцией, такой же, как рынок облигаций.

Самый интересный и полезный кейс

Токенизация золота с возможностью физической поставки металла. Этот кейс очень важен физическим лицам, а не только бизнесу. Сейчас, если кто-то захочет пойти и купить золото у него возникает много сложностей. Почему? Во-первых, мы не можем сдать обратно золото в банк без проведения экспертизы. А второе — цена, по которой мы его купим, цена будет сильно отличаться от биржевой — от 5% до 15% дополнительно к первоначальной. Так вот ЦФА с физической поставкой золота позволит приобретать в любом объеме не у посредника, а непосредственно у производителя по справедливой рыночной цене. Мы верим в то, что этот кейс будет очень полезен рынку и розничным инвесторам, физическим лицам. Если вы приобретаете гибридное цифровое право, вы можете обратиться и физически это золото получить в том объеме, в котором вы захотите у золотодобывающей компании.

И в заключении, что касается цифровые права, то я считаю они будут очень востребованы в ближайшие годы, в том числе это может быть связано с изменениями самой структуры российской экономики.

(по материалам выступления 17 октября 2023 года на 2-й практической конференции «Цифровые финансовые активы: пробуждение силы»)