Токенизация акций в России: неизбежная эволюция

Мировая финансовая индустрия переживает очередной технологический сдвиг: после цифровизации расчетов и появления стейблкоинов на повестку дня выходит токенизация классических инструментов

По состоянию на март 2026 года объем мирового рынка токенизированных акций оценивается в диапазоне от 800 млн до 1 млрд долларов. Токенизированные акции занимают около 3–4% от общего объема токенизированных реальных активов (RWA), уступая токенизированным казначейским облигациям США — 9–10 млрд долларов и токенизированным сырьевым товарам (золото) — более 1,3 млрд долларов.

Глобальный рынок акций оценивается более чем в 150 трлн долларов, и даже незначительная доля перехода в цифровую форму способна изменить ландшафт капитала. Однако за внешней привлекательностью — мгновенные расчеты, повышение ликвидности, торговля 24/7, дробное владение — скрывается сложная архитектура юридических конструкций, кастодиальных решений и регуляторных компромиссов.

В России при капитализации рынка акций в 55 трлн рублей процесс токенизации акций только стартовал. Недавно стало известно о первых эмитентах акций в форме ЦФА. Федеральная налоговая служба впервые в России зарегистрировала два непубличных акционерных общества, акции которых выпущены в форме цифровых финансовых активов.

Процесс обретает уникальные очертания: вместо стихийного развития децентрализованных финансов (DeFi) государство предложило регулируемый институт ЦФА и Закон о ЦФА. Вопрос больше не в том, будет ли токенизация акций, а в том, какая модель станет доминирующей, и кто успеет занять в ней ключевые позиции.

Российская модель

Согласно закону, цифровыми финансовыми активами признаются цифровые права, включающие в себя следующие четыре категории прав:

1. денежные требования;
2. возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам;
3. права участия в капитале непубличного акционерного общества;
4. право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг.

Три из четырех категорий имеют непосредственное отношение к токенизации акций.

Четыре подхода к токенизации: выбор архитектуры

Согласно существующей мировой классификации, все способы выпуска токенизированных акций можно свести к четырем моделям, каждая из которых имеет разную юридическую природу и уровень доверия со стороны регуляторов.

1. Прямая токенизация (Direct Tokenization)
Эмитент выпускает акции непосредственно в форме токенов. В этом случае токен является титулом собственности, права голоса и дивиденды реализуются напрямую через смарт-контракты. Примеры: Securitize, Superstate. Это наиболее чистая с точки зрения идеологии модель, но она требует полной интеграции корпоративного законодательства юрисдикции с технологией блокчейн. Именно по этой модели реализованы первые выпуски в России (права участия в капитале непубличного акционерного общества), но законодательство в этой сфере необходимо продолжать адаптировать.  

2. Токенизация прав требования (Entitlement Tokenization)
Токен представляет собой цифровое право на получение выгод, связанных с акцией (дивиденды, цена продажи), но сама акция остается в традиционной инфраструктуре (депозитарии, DTCC). Такой подход проще с точки зрения соблюдения существующих правил, но не дает прямого владения и не устраняет посредников. В российском законе это категория ЦФА — возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам.

3. Косвенная токенизация (Indirect Tokenization)
Самый распространенный на сегодня в мире метод. Специализированная компания (например, Backed, Ondo) приобретает акции на традиционном рынке, помещает их в кастодиальный банк и выпускает токены, обеспеченные этими активами. Инвестор получает право требования к оператору. С точки зрения американского регулятора (SEC) это часто квалифицируется как своп на ценную бумагу. В российском законе это близко к категории ЦФА — право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг.

4. Бессрочные фьючерсы (Perpetual Futures)
Не являются токенизированной акцией в классическом смысле, но позволяют инвесторам получать ценовую экспозицию без владения базовым активом. Торгуются круглосуточно, часто с плечом. Лицензированный пример — контракт на S&P 500, использующий официальные данные S&P Global. В России попытки создания экспозиций как на акции, так и на корзины акций также предпринимались.

Ключевой вывод: не существует единого «правильного» метода. Выбор архитектуры определяет, сохраняются ли такие преимущества, как прямое владение, устранение контрагента, и насколько легко актив вписывается в существующую регуляторную среду каждой страны.

Больше о регулировании токенизированных активов — в тексте «Токенизация как элемент развития экономики России» — ЧИТАТЬ

Мираж преимуществ и реальные ограничения

Токенизация акций, как и других активов, обещает ликвидировать структурные разрывы традиционного рынка: переход от расчетов T+2 к секундам, от биржевых часов к 24/7/365, от минимальных лотов к дробным долям. Однако эти преимущества достигаются лишь при определенных условиях.

• Мгновенные расчеты возможны только в рамках замкнутого блокчейн-реестра. Если токен опирается на традиционный депозитарий, скорость финального расчета остается ограниченной.
• Круглосуточная торговля требует поддержания ликвидности 24/7, что на незрелых рынках приводит к высокой волатильности и зависимости от маркетмейкеров, особенно если есть проблемы с интероперабельностью внутри страны.
• Прямое владение (самокастодиальность) ставит вопрос: кто отвечает за восстановление доступа при потере ключей и устойчивость базы данных? В традиционной системе эту функцию выполняет брокер или депозитарий.
• Глобальная доступность разбивается о регуляторные барьеры. Один и тот же токен может быть доступен в Сингапуре, но заблокирован для инвесторов из США или ограничен санкциями в России.

Токенизированные акции не являются заменой традиционной инфраструктуре, а скорее предлагают альтернативный слой, эффективность которого сильно зависит от юрисдикции и выбранной модели. Во всяком случае, на данном витке развития цифрового рынка.

Российский вектор: ставка на ЦФА и цифровой титул

В отличие от США или ЕС, где токенизация развивалась в основном через частные инициативы и постепенное признание со стороны регуляторов, Россия с 2021 года имеет полноценный закон о цифровых финансовых активах (№ 259-ФЗ). В США только в 2026 году регуляторы классифицировали токены, определили, какие из них относятся к ценным бумагам, а какие нет. Наличие же в России отраслевого закона уже позволяет полноценно классифицировать и выпускать ЦФА, удостоверяющие возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам, права участия в капитале непубличного акционерного общества и право требовать передачи эмиссионных ценных бумаг.

Прорыв: первые пилотные выпуски токенизированных акций

На весну 2026 года подавляющая часть выпусков ЦФА (около 96‒98%) приходится на долговые инструменты — краткосрочные займы по сути. Однако в декабре 2025 года ФНС впервые зарегистрировала два непубличных акционерных общества, акции которых были выпущены в форме ЦФА. Реестр владельцев ведется на блокчейне специализированным регистратором АО «СТАТУС». Это знаковое событие: токенизированная акция получила юридическую силу, сопоставимую с классической записью в реестре.

Технология выпуска

Последовательность действий по выпуску токенизированных акций такая: учредитель принимает решение о выпуске акций в виде ЦФА и предоставляет необходимый набор документов. Оператор информационной системы производит выпуск акций в форме ЦФА, а учредитель оплачивает уставный капитал на номинальный счет в кредитной организации. После этого непубличное акционерное общество регистрируется в ФНС. Ведение реестра владельцев акций, выпущенных в форме ЦФА, производится в блокчейне на основании лицензии специализированного регистратора.

Процесс эмиссии акций в формате ЦФА требует существенно меньше времени и финансовых ресурсов по сравнению с традиционными методами выпуска ценных бумаг. Применение технологии блокчейн позволяет снижает административные издержки эмитента и ускоряет корпоративные действия (выплата дивидендов, голосование).

Концепция цифрового титула

В феврале 2026 года Правительство РФ утвердило Концепцию токенизации активов реального сектора. Текущий статус долей в ООО — «серая зона» ликвидности. Концепция предлагает однозначное решение. Цитата из Концепции: «Создание оборота «цифровых корпоративных прав» … позволит обществам с ограниченной ответственностью снизить стоимость кредитов, а также привлекать инвестиции на ранних стадиях реализации проектов».

Для операторов информсистем это означает появление нового типа эмитентов — миллионы российских ООО, которые смогут выпускать цифровые доли, обеспеченные реальным бизнесом.

Ключевая идея концепции — переход от выпуска денежных требований в виде ЦФА к созданию «цифрового титула». Это означает, что запись в распределенном реестре должна стать финальной, титульной, и иметь приоритет перед любыми иными учетными системами при спорах, арестах или банкротствах. Ключевая норма, которая должна будет войти в Гражданский кодекс: сделки с цифровыми правами вне системы ничтожны. Это решение может подкрепить возможности токенизации акций и долей в обществах с ограниченной ответственностью в России.

Институциональные разрывы

Несмотря на прогресс, массовому распространению всех включенных в Закон о ЦФА видов цифровых финансовых активов мешают три группы барьеров:

1. Юридические — коллизии между законом «О рынке ценных бумаг» и законом «О ЦФА». Акция остается ценной бумагой, ЦФА — цифровым правом. Для всеобщего выпуска акций в форме ЦФА требуется обездвиживание документарных бумаг, чтобы избежать двойного учета. Поэтому пока рынок классических и токенизированных акций разделен в связи с разными способами и инфраструктурой учета.
2. Инфраструктурные — каждая платформа ЦФА пока работает как изолированный пул. Перевода токенов между платформами не предусмотрено, что сдерживает развитие ликвидности, что для рынка акций очень критично.
3. Поведенческие — участники рынка пока воспринимают ЦФА как аналог краткосрочного депозита, а не как инструмент для долгосрочных портфельных стратегий. Переход от «долгового рая» к долевым инструментам требует изменения инвестиционной культуры.

Выводы для России

1. Россия обладает уникальным регуляторным преимуществом — наличие закона о ЦФА и первые успешные кейсы выпуска акций в токенизированной форме. Это позволяет развивать рынок без «серых зон», характерных для многих юрисдикций.
2. Вызов — ликвидность. Без создания единого вторичного рынка и межоператорского взаимодействия ЦФА останутся инструментом первичного финансирования, но не заменят классические биржевые площадки, особенно в части классического рынка акций.
3. Юридическая синхронизация требует дополнительных изменений в корпоративное законодательство и нормативные документы. Например, необходимо четко прописать, что права голоса и дивиденды, формализованные в виде ЦФА, могут реализовываться через смарт-контракты, а не только через традиционный реестр.
4. Цифровой рубль как катализатор. Подключение инфраструктуры рынка ЦФА к платформе цифрового рубля и возможность использования смарт-контрактов создают предпосылки для автоматизированных расчетов по ЦФА. Это может стать ключевым фактором роста рынка ЦФА вообще и токенизированных акций в частности.
5. Глобальный контекст. В условиях санкционных ограничений токенизация акций через ЦФА может стать каналом для работы с российскими активами инвесторов из дружественных юрисдикций. Вопрос требует отдельной проработки, особенно с учетом обсуждения возможности выпуска ЦФА непосредственно в открытых сетях.

Токенизация акций — не ближайшая революция, но неизбежная эволюция финансовой инфраструктуры. Россия выбрала путь жесткого правового каркаса, что снижает риски, но одновременно замедляет естественный технологический отбор. Взяв на себя полный контроль, регулятор должен взять и ответственность за скорость развития необходимой юридической инфраструктуры. В ближайшие два ‒ три года судьба отечественного рынка ЦФА будет зависеть от того, смогут ли регуляторы, законодатели и участники рынка преодолеть существующие барьеры.

Если это удастся сделать, Россия получит не просто «цифровой аналог акций», а новый класс ликвидных инвестиционных инструментов, интегрированных в российский и мировой рынок акций.