Инвестор — за главного

Дмитрий Ищенко (Ассоциация ФинТех) расспросил экспертов по ЦФА о насущном

II практическая конференция «ЦИФРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ: пробуждение силы», организованная медиапроектом «Банковское обозрение», позволила аналитикам, исследователям и практикам услышать друг друга.

Такую характеристику рынка отечественных ЦФА, как «гибкость», во вступительном слове вновь озвучил модератор третьей секции «ЦФА и новые финансовые продукты» Дмитрий Ищенко, заместитель генерального директора Ассоциации ФинТех (АФТ). И неслучайно.

«Инструмент — интересный, востребованный и как открытой, и по закрытым подспискам, сумма сделок варьировалась от 1 тыс. до 15 млрд рублей с доходностью от нуля до 700% годовых. В основном выпускались аналоги краткосрочных облигаций и займов. Но сейчас уже виден тренд на появление ЦФА на драгметаллы, квадратные метры жилья, на размер дивидендов. Объем рынка, по данным СберБанка, достиг 60 млрд рублей и составит примерно 100 млрд рублей к концу 2023 года, считая от первой сделки в прошлом году. Чего же не хватает рынку: интероперабельности, ликвидности, клиентского опыта, продуктов?» — засыпал зал модератор.

Все познается в сравнении

Как известно, все познается в сравнении. Управление исследований и аналитики Ассоциации ФинТех проводит исследование, которое призвано найти главные векторы движения вперед. Особенностью данной сессии стало то, что в рамках одной панельной дискуссии собрались и аналитики, и практики. Они могли не письменно или в виде галочек в анкетах, а лично подискутировать друг с другом. И дискуссия удалась!

Результаты анализа АФТ выйдут в ноябре, а пока Дмитрий Ищенко, опираясь на данные компании EY-Parthenon, исследовательского подразделения EY (бывшая Ernst & Young), которая опрашивала западных потенциальных эмитентов и инвесторов, доложил: «57% институциональных инвесторов заинтересованы в инвестициях в ЦФА, а 47% хэдж-фондов и портфельным управляющим интересна токенизация собственных активов. Citibank утверждает, что 97% опрошенных им инвесторов ожидают революцию в управлении активами благодаря токенизации. А вот на вопрос, имеющий четкую корреляцию с российскими реалиями, — “Почему ваша компания заинтересована в инвестициях в ЦФА?” — 64% ответили: “Это доступ к новым типам активов”, а еще 50% отметили повышение ликвидности».

Собственные опросы АФТ показали, что в России одним из мощнейших стоп-факторов для инвесторов является отсутствие ликвидного вторичного рынка цифровых активов. Это, во-первых. Во-вторых, минимум доверия к инфраструктуре ЦФА как новому инструменту. Наблюдается недостаточная прозрачность действий эмитентов, особенно по крупным выпускам. Причем эмитенты на этот же вопрос ответили, что «готовы раскрывать ту информацию, которая нужна инвестору, но важно реализовать эту процедуру, причем только в системах операторов информационного обмена (ОИС)».

На основании этих данных модератор предложил в первую очередь обсудить проблематику поиска новых типов активов, а также механизмы привлечения ликвидности в российский сегмент ЦФА.

Повышаем ликвидность и создаем продукты

С чем необходимо разобраться? Во-первых, с недостаточной развитостью расчетных и торговых сервисов. Во-вторых, с отсутствием возможности совершения сделок займа по ЦФА по типу РЕПО, чтобы привлечь ликвидность, не продавая сам инструмент, или возможности поставки против платежа.

Игорь Комков, директор по развитию цифровых финансовых активов АФТ, погрузился в эту проблематику: «Управляющему активами необходимо знать данные по схеме “риск — доходность — ликвидность”. Может ли он привлечь фондирование до момента погашения? Требуется обеспечить инвесторов и той информацией, которую видит управляющий портфелем облигаций по долговым финансовым инструментам: доходность, накопленный процентный доход на дату, выпуклость, сравнение с бенчмарком».

Инвесторов интересуют исторические цены, и они хотят иметь некое API, которое позволяло бы им подключать свои торговые терминалы. Наконец, без маркетмейкеров повышение ликвидности на вторичном рынке невозможно.

Анна Шаповалова, руководитель платформы ЦФА Альфа-Банка, была даже в некоторой степени удивлена такой активностью АФТ: «Вы действительно смотрите очень далеко вперед, потому что у нас еще даже первичный рынок окончательно не сформировался, а вы уже говорите про вторичный. Что касается предложения новых продуктов рынку, то мы видим значительную роль в этом инвестиционных консультантов и финансовых советников, которые готовы принимать положительные решения о вхождении в новые активы после некоторого ликбеза о пользе ЦФА».

По наблюдениям Альфа-Банка, банкиры также активно интересуются рынком, но они изначально, к сожалению, не ожидают, что здесь будет какая-то сверхликвидность на вторичном рынке; будет переоценка своего актива. Другие институциональные инвесторы, в частности управляющие компании, нуждаются в изменении регулирования. А ведь это один из крупнейших классов инвесторов, управляющий портфелями в триллионы рублей. Для них риск ликвидности — наиболее значимый. Поэтому здесь слово за регуляторами. А вот с клирингом, по мнению Анны Шаповаловой, проблем, в отличие от аналитиков, не замечено.

Неожиданную позицию обозначил Дмитрий Аксаков, вице-президент ВЭБ.РФ: «ЦФА нам как потенциальному эмитенту ЦФА очень интересны как для привлечения средств, так и для поиска соинвесторов в наши проекты как в акционерный капитал, так и в долговой. И вот здесь рынку очень кстати будет опыт тех крупных игроков, которые хорошо умеют привлекать инвесторов. Можно брать пример с “короля мусорных облигаций” Майкла Милкена. Можно использовать идеи Сергея Швецова, председателя наблюдательного совета Московской биржи, о выпуске расписок на ЦФА, что позволит инвесторам через брокеров покупать эти самые ЦФА. И всегда надо помнить о том, что главный в этой схеме — инвестор, его слово максимально весомое».

Интероперабельность как яблоко раздора

Игорь Комков сообщил, что в дорожной карте Ассоциации ФинТех проблеме обеспечения информационного обмена между ОИС (интероперабельность) уделяется особое внимание. Есть понимание того, что опыт криптовалютного рынка с «обернутыми токенами» малоприменим у нас из-за расхождений с № 259-ФЗ. Поэтому пока имеютcя две альтернативные модели.

Во-первых, через оператора информационного обмена. Во-вторых, между ОИС без операторов по схеме связности «все со всеми». Напомним, что на ПМЭФ-2023 были озвучены и другие варианты, но, видимо, Ассоциация ФинТех их отклонила.

В первом случае в России пока есть только один оператор обмена в лице Московской биржи. Но далеко не все участники рынка спешат подключаться к ней. Одна из причин — наличие схемы номинальных счетов, когда денежные расчеты забираются от ОИС на площадку биржи. Гашение ЦФА происходит тоже там. Это еще один мощный стоп-фактор. А что будет, когда появятся иные операторы обмена, вообще непонятно.

Второй вариант от АФТ предусматривает схему win-win, при которой оператор обмена получает выгоду от комиссий за организацию торговли, а ОИС зарабатывает на организации системы учета и перехода прав, а также на расчетных операциях и остатках на счетах. Предлагается схема, при которой оператор обмена является и центральным контрагентом по сделкам, а расчеты проходят через ОИС с использованием кошелька оператора обмена как центрального контрагента с использованием клиринга.

Если ОИС хотят рассчитаться между собой напрямую, то вместо «обернутых токенов» АФТ предлагает привлечение к участию в сделке эмитента со «сжиганием» токена у продавца и созданием другого токена у покупателя.

По итогу обсуждения стало понятно, что без вмешательства регуляторов дискуссия приобретет затяжной характер. А Сергей Попов, директор дивизиона «Транзакционный бизнес» СберБанка, попросил оставить эмитентов в покое: «Банки сами решат вопрос итероперабельности и без операторов обмена».