Исламский банкинг, токены выручки и венчурное финансирование

Говоря о преимуществах ЦФА, чаще всего упоминают простоту процедуры выпуска. Однако возможности инструмента вовсе не ограничиваются выпусками обычных займов, пусть даже упакованных в удобный цифровой формат. ЦФА — это еще и очень гибкий инструмент

15 мая 2024 года компания «Универсальный блокчейн» успешно разместила на платформе оператора «Мастерчейн» ЦФА объемом 1 млн рублей. Организатором выпуска стала компания «Мы Объединяем Технологии». Выпуск был направлен на финансирование разработки инновационной платформы Digital Rank, целью которой является создание независимой экспертной площадки и системы оценки эмитентов ЦФА/УЦП с применением искусственного интеллекта.

Ключевая особенность данного выпуска — то, что он полностью соответствует требованиям к такому инструменту исламского банкинга, как сукук вака́ля биль-истисмар. Одним из требований исламского банкинга является запрет на процентный доход или ростовщичество — инвестор, согласно нормам шариата, имеет право на получение непосредственного дохода от операционной деятельности партнера, разделяя с ним как шансы на успех, так и риски реализации проекта.

Выпуск структурирован в рамках действующих норм гражданского права без привязки к особенностям и исключениям, предусмотренным Законом о партнерском финансировании.

Токен вместо акции

Классический механизм привлечения недолгового финансирования корпорацией — размещение обыкновенных или привилегированных акций (в последнее время все большую популярность набирает размещение акций на биржах и на инвестиционных платформах). Взамен инвестор может рассчитывать на долю от прибыли (дивиденды) или выгодную перепродажу акций по более высокой цене. Важно учитывать, что по решению общего собрания акционеров (участников) прибыль, даже если она имеется, может не распределяться.

Привилегированные акции отличаются от обыкновенных (упрощенно) тем что дают более надежный уровень дивидендного дохода, не предоставляя при этом, по общему правилу, возможности голосования.

Но так ли значимо право голоса для миноритарных акционеров? Далеко не всегда. Например, в публичном акционерном обществе вы должны иметь не менее 2% голосующих акций, чтобы просто вынести интересующий вас вопрос на повестку общего собрания акционеров. Цена такого пакета в некоторых случаях может быть колоссальной.

Альтернативный инструмент — ЦФА, привязанные к показателям выручки или прибыли общества, которые чем-то могут напоминать привилегированные акции. При этом в отношении «префов» в Законе об акционерных обществах действует ограничение — их количество не может превышать 25% уставного капитала. К ЦФА такое ограничение неприменимо — держатели токенов вообще не входят в капитал общества.

Широкие возможности для проектного финансирования

Приобретение акций/долей в уставном капитале хозяйственного общества предполагает возможность получать доход от всей операционной деятельности компании, впрочем, как и нести риски от ее деятельности (в некоторых случаях — вплоть до субсидиарной ответственности).

Что если инвестора или компанию интересует финансирование одного конкретного проекта или НИОКР без выделения его в обособленное юридическое лицо?

В рамках выпуска ЦФА имеется возможность аллокации одного или нескольких проектов компании для привлечения целевого проектного финансирования на заранее согласованных условиях по участию в управлении таким проектом и получению дохода от его реализации. Кейс компании «Универсальный блокчейн» как раз это демонстрирует. Финансирование привлекается на конкретный проект (хотя эмитент может вести и другую деятельность). При этом документация по выпуску ЦФА предусматривает, что все доходы и расходы для целей реализации проекта — создания платформы Digital Rank — осуществляются с одного банковского счета.

Внешний аудит

Документация по выпуску ЦФА компании «Универсальный блокчейн» также предусматривает определенный механизм контроля за соблюдением принципа «один проект — один счет». Такой контроль посредством технических средств (специального программного обеспечения) в данном случае осуществляет компания «Мы Объединяем Технологии». Дополнительные проверки в этом кейсе обеспечиваются также шариатскими аудиторами.

Второе дыхание для венчура

В связи с особенностями венчурного финансирования инвестор не всегда заинтересован во владении долей в уставном капитале стартапа до момента успешной реализации его основной идеи или появления операционной прибыли. Обычно подобные вопросы решаются через механизмы конвертируемого займа, который является сложным и дорогим в реализации инструментом для малого и среднего бизнеса. Вместе с тем множество инновационных проектов рассматривают возможность получения финансирования без непосредственной продажи доли в проекте в момент его становления.

Описанные выше механизмы токенизации денежных потоков по ЦФА позволяют обеспечить такое участие инвестора без вхождения в капитал и при этом дают возможность осуществлять в той или иной степени контроль за расходованием средств.

Снижение санкционных рисков

ЦФА предоставляют уникальную возможность прямого участия в проекте или бизнесе без необходимости непосредственного владения долями или акциями. Поскольку в настоящее время даже простые корпоративные действия или сделки бывают осложнены или даже заблокированы в связи с необходимостью принимать в расчет последствия санкций в отношении отдельных физических или юридических лиц, механизмы ЦФА потенциально могут снизить вероятность наступления таких рисков.

Международная кооперация

Как показала практика, несмотря на постоянно меняющийся политический ландшафт, инвесторы и партнеры из регионов Ближнего Востока и Азии постоянно проявляют интерес к российскому бизнесу и совместным проектам. Возможность привлечения бесшовного проектного финансирования с одновременным разделением прибыли и рисков для всех участников проекта — безусловно, одна из важных и привлекательных сторон ЦФА в качестве инвестиционного инструмента при международных сделках.

Ложка дегтя

ЦФА — относительно молодой инвестиционный инструмент, и практика его использования будет складываться еще какое-то время. Не секрет, что до 2007 года Гражданский кодекс определял сделки на срочном рынке (фьючерсы, опционы) как «пари», и по факту им даже не предоставлялась судебная защита. В настоящее время, после внесения изменений в ст. 1062 ГК РФ, ни о каком сравнении между деривативами и ставками в букмекерских конторах, конечно же, речь не идет. Несмотря на все перечисленное выше, остается ряд вопросов в отношении ЦФА с негарантируемой доходностью, например: возможно ли их применять на практике в принципе? В отсутствие релевантной судебной практики мы бы рекомендовали использовать ЦФА с минимальной гарантированной доходностью с переменной частью для снижения рисков эмитента, а также воспользоваться преимуществами ЦФА в части раскрытия информации о выпуске и предупреждения о различных инвестиционных рисках.

Вместе с тем с учетом логики законодателя в отношении деривативов представляется маловероятной возможность реальной судебной практики применения ст. 1062 ГК РФ к отношениям, складывающимся вокруг ЦФА, что позволяет с оптимизмом смотреть на данный инвестиционный инструмент.

По материалам «Банковского обозрения»