03.04.26
Рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) в России стремительно растет. По различным прогнозам, в 2026 году суммарный объем выпусков может достичь 1,5 трлн рублей. Но вместе с ростом приходят и первые серьезные проблемы. Лето 2025 года стало переломным: на рынке ЦФА случились первые дефолты. Семь эмитентов не выполнили обязательства по восьми выпускам. Старший юрист правового бюро «Олевинский, Буюкян и партнеры» Исмаил Джафаров написал для «ПроЦФА» колонку о том, как избежать вложений в ненадежные цифровые активы
Главная проблема сегодняшнего рынка ЦФА — не в отсутствии ликвидности и даже не в высоких ставках. Проблема в том, что инвесторы, привыкшие к облигациям с их жесткими требованиями к раскрытию информации и обязательными рейтингами, оказываются перед выбором: как оценить надежность того, кто выпускает ЦФА? Пошаговый алгоритм проверки эмитента ЦФА может быть основан на анализе первых дефолтов, практике платформ и требованиях регулятора.
На первый взгляд, масштаб проблемы невелик: объем дефолтных выпусков составляет менее 0,1% всего рынка. Но, если присмотреться, картина становится более тревожной. Стоит обратить внимание на то, что все допустившие дефолт компании не публиковали кредитные рейтинги и отчетность.
О кейсах неплатежей читайте в тексте «Дефолтное положение ЦФА» — ЧИТАТЬ
Что может сделать инвестор для минимизации рисков?
Шаг 1. Проверьте, есть ли у эмитента кредитный рейтинг
Это самый простой и надежный способ оценить надежность. Рейтинги присваивают аккредитованные агентства: АКРА, «Эксперт РА», НКР, НРА. Рейтинг — это результат профессиональной оценки, проведенной по единой методологии, и он не является 100% гарантией. Важно, чтобы рейтинг был как можно актуальнее.
Все эмитенты, допустившие дефолт в 2025 году, не публиковали свои кредитные рейтинги. Если рейтинга нет — это уже повод задуматься инвестору, так как в данном случае риск ЦФА данного эмитента становится больше, чем инвестиции в классические ценные бумаги. Однако, если инвестор все же принял для себя решение инвестировать именно в ЦФА, выпущенный конкретным эмитентом, то перейдем к следующим шагам.
Шаг 2. Изучите финансовую отчетность и воспользуйтесь онлайн-агрегаторами информации
Даже если у эмитента есть рейтинг, стоит заглянуть в его финансовую отчетность. Что именно смотреть? Динамику выручки, чистую прибыль, долговую нагрузку. Но где взять эти данные, если компания непубличная?
На рынке существует множество коммерческих сервисов — как платных, так и условно-бесплатных, — которые агрегируют бухгалтерскую отчетность, данные ЕГРЮЛ, связи учредителей и другие сведения. Они удобны, но требуют регистрации или оплаты. Если вы предпочитаете пользоваться только государственными источниками, их тоже достаточно для первичной проверки.
На официальном сайте Федеральной налоговой службы в сервисе «Прозрачный бизнес» можно получить основные сведения о компании: дату регистрации, адрес, реквизиты руководителя и учредителей, виды деятельности, а также информацию о наличии налоговой задолженности. Там же публикуется бухгалтерская отчетность — правда, только для организаций, которые обязаны ее раскрывать.
Обязательно загляните в Картотеку арбитражных дел — там собраны все дела арбитражных судов. Если эмитент или его поручители участвуют в судебных спорах, (особенно когда в них фигурируют крупные суммы денег или госорганы), это повод насторожиться. Для просмотра картотеки судов общей юрисдикции используйте ГАС «Правосудие».
Через Банк данных исполнительных производств Федеральной службы судебных приставов можно проверить, есть ли у компании или ее руководства непогашенные долги, аресты счетов, запреты на выезд.
Убедитесь, что эмитент и контролирующие его лица не находятся в процедуре банкротства. Для этого используйте Федресурс — единый федеральный реестр сведений о банкротстве, который ведет «Интерфакс» по поручению ЦБ РФ. Если есть уведомление кредитора о намерении обратиться в суд с заявлением о банкротстве вашего эмитента, то смело можно завершать проверку и искать нового эмитента.
Шаг 3. Проверьте, есть ли поручительство
Закон требует, чтобы документы о выпуске ЦФА были доступны любому желающему. В соответствии с частью 6 статьи 3 Федерального закона № 259-ФЗ, «оператор информационной системы обязан обеспечить возможность ознакомления с решением о выпуске ЦФА для неограниченного круга лиц». Когда вы изучите основную информацию о выпуске, то легко найдете реквизиты эмитента.
Некоторые ЦФА выпускаются с обеспечением. Например, обязательства эмитента могут быть обеспечены поручительством материнской компании или собственника. Это дополнительный уровень защиты: если эмитент не сможет заплатить, то есть с кого спросить.
Информация о поручительстве всегда указывается в решении о выпуске. Обязательно найдите этот раздел и оцените, кто выступает поручителем и насколько этот субъект надежен. Оценку поручителя можно также провести самостоятельно по перечисленным методикам.
Шаг 4. Оцените новостной фон и репутацию
В новостях можно найти важную информацию не только об эмитенте, но и о ситуации в отрасли, в которой он работает. Полезно ознакомиться с отраслевыми аналитическими обзорами.
Особое внимание стоит обратить на:
- корпоративные конфликты (как в случае с «Форте Хоум»);
- претензии со стороны регуляторов;
- иски и судебные разбирательства;
- задержки выплат по ранее выпущенным ЦФА.
В заключение заметим, что рынок ЦФА молод, и его инфраструктура еще только формируется. Сегодня есть несколько «белых пятен», которые регулятор и участники рынка уже начали обсуждать.
Во-первых, это отсутствие единого механизма урегулирования дефолтов.
Во-вторых, это фрагментированность рынка. Директор департамента финансовой политики Минфина Алексей Яковлев сообщил, что ведомство намерено обеспечить «бесшовный доступ клиентов к ЦФА, выпущенным на разных платформах». Пока же, если вы покупаете ЦФА на одной платформе, продать их на другой невозможно. В таком случае будет проще проверять эмитента на разных платформах, так как в настоящий момент единственная возможность проверить, выпускал ли эмитент ЦФА, это зарегистрироваться на всех платформах ОИС.
В-третьих, это вопрос о том, кто отвечает за проверку эмитента. После первых дефолтов у ОИС и инвесторов появился запрос на разработку стандартов, рейтингов и более прозрачных процедур, однако на практике этот вопрос еще не решен окончательно.
Рынок ЦФА в России проходит путь, который уже проходили другие сегменты финансового рынка. Первые дефолты — сигналы, на которые следует реагировать. Как показывает практика, именно после таких стресс-тестов рынок становится более прозрачным, появляются стандарты, а инвесторы становятся более грамотными.
Но пока эти стандарты не сложились окончательно, каждый инвестор — сам себе аналитик. Надеюсь, предложенный алгоритм поможет вам не пропустить тревожные сигналы и сделать осознанный выбор.