На фоне двукратного падения в текущем году инвестиций в стартапы рынок ищет новые механизмы доверия и ликвидности. ЦФА могут стать тем самым недостающим звеном, инструментом, способным вдохнуть новую жизнь в российский венчур
Российский венчурный рынок переживает период жесткой турбулентности, которую аналитики характеризуют уже не как коррекцию, а как структурное сжатие. Данные первого полугодия 2026 года фиксируют тревожную динамику: общий объем вложений в стартапы сократился на 40% (до 5,09 млрд рублей). Всего совершено 50 сделок — в два раза меньше, чем в первом полугодии 2025 года.
В чем проблема?
Ключевой тренд текущего периода жизни венчурного рынка — прагматичность и бегство в «тихую гавань» поздних стадий. Рынок стал двухуровневым: больше 60% всех денег ушло в поздние раунды инвестиций, в зрелые и проверенные компании. Инвесторы предпочитают депозиты и «кэш-генерящие» активы. Они перестали финансировать широкий поток гипотез и выбирают зрелые проекты с выручкой и понятным вариантом выхода.
Однако проблема не только в отсутствии денег или снижении риск-аппетитов, но и в изношенности инфраструктуры самого рынка. Сделки ранних стадий остаются клубными, непрозрачными и юридически сложными. Современной инфраструктуры, отвечающей требованиям времени и способной быть площадкой, где продвигаются венчурные проекты, нет.
Тупик долгового конвейера и нереализованный потенциал
В другой части вселенной существует рынок ЦФА, но, несмотря на впечатляющие валовые показатели (1,65 трлн рублей размещений за 2025 год), он застрял в парадигме «квазиоблигаций». Более 95% всех цифровых активов — это примитивный долг: деньги в обмен на фиксированный процент. Это удобно платформам, но не решает стратегических задач экономики. Между тем, именно технология ЦФА (токенизация прав) обладает уникальными свойствами, которых лишен классический венчур.
Платформа ЦФА, в отличие от банка или традиционного фонда, не берет на себя кредитный риск и не требует залогов. Она является инфраструктурным арбитром, способным соединить рискованный проект с инвестором, который готов этот риск принять. Кроме того, цифровые права могут дать юридическую обвязку и необходимую правовую защиту всех участников проекта.
Поэтому одним из самых перспективных направлений является создание обособленного «цифрового венчурного сегмента» с самостоятельным нормативным регулированием. Он мог бы кардинально изменить картину, нарисованную статистикой этого года.
Нормативные маяки для развития нового сегмента
Для того чтобы цифровые активы стали мостом между консервативным капиталом и инновационными проектами, необходимо прописать детальные правила игры. Сейчас сегмент цифровых прав не урегулирован, и операторы боятся выходить за рамки долговых инструментов. Карьерные риски и бюджетные пороги инноваций в этой сфере слишком высоки.
Ключевые элементы, которые требуют нормативного закрепления для запуска «венчурных ЦФА»:
- Смещение фокуса скоринга с баланса на проект. Традиционный банковский комплаенс не пропустит стартап без активов и выручки. Для венчурных ЦФА нужны иные критерии допуска эмитента, возможно, через аккредитацию или сертификацию проектов государственными институтами развития (например, ВЭБ.РФ, Российская венчурная компания, Сколково, Корпорация МСП, ФРИИ и т.д.).
- Специализированный допуск инвесторов. Сегодня интересные нестандартные продукты доступны лишь «квалам» (0,5% населения). Для венчурного сегмента нужен не просто тест на «квалификацию», а специализированное тестирование, подтверждающее понимание инвестором высоких рисков и длинного горизонта. Это позволит допустить к венчурным ЦФА не только олигархов, но и бизнес-ангелов, и состоятельных профессионалов, корпоративных инвесторов, создать массовый по венчурным меркам рынок.
- Налоговые стимулы для институционалов. Чтобы длинные деньги пошли в рискованные проекты, необходима синхронизация налогообложения венчурных ЦФА с классическими льготами для венчурных инвестиций, а возможно и появление новых льгот при инвестициях в сертифицированные проекты. Это станет триггером для корпораций.
- Классификация инструмента. Регулятору необходимо ввести четкое понятие «венчурные ЦФА» (аналог того, как ранее были выделены «долговые» и «кредитные»). Как только природа продукта будет формализована, снимаются риски налогового арбитража и появляется база для судебной защиты.
- Технологические стандарты. Инвесторам нужны не просто «токены», а понятные цифровые права на долю в будущей прибыли или капитале. Для этого нужны стандартизированные смарт-контракты, которые автоматизируют права требования и снижают издержки на юридическое сопровождение сделок. Смарт-контракты также могут создавать сложные механики расчета и распределения доходов на разных стадиях проекта.
Симбиоз вместо конкуренции
Падение рынка венчурных инвестиций на 40% — это не только следствие высокой ключевой ставки, но и кризис инструментария, который ведет к отсутствию ликвидности на ранних стадиях финансирование проектов. Классические сделки с долями в ООО громоздки, требуют длительного due diligence и не дают инвестору возможности быстрого выхода.
Внедрение венчурных ЦФА, как симбиоза долговых прав и прав на доли в компании, может решить эту проблему. Тем более, что такая идеология полностью укладывается в логику принятой Правительством России «Концепции токенизации активов реального сектора».
Кроме того, может быть создан вторичный рынок цифровых прав на доли в стартапах. Это потенциально способно вернуть на рынок ликвидность, о нехватке которой говорят инвесторы. Но без «подсвеченной дороги» со стороны ЦБ, Минфина, ФНС платформы не рискнут вкладывать миллионы в разработку новых модулей для венчурных сделок.
Соучастие регулятора и стандартов сегмента могут резко изменить ситуацию и ускорить рост. Только в таком случае инструмент ЦФА перестанет быть «клубом по выпуску долговых расписок», а венчурные инвестиции — «закрытым клубом для избранных инвесторов». Синергия может превратить их в реальный механизм финансирования российской инновационной экономики, компенсируя провал традиционных венчурных инвестиций.
О других интересных способах применения ЦФА:
